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“商誉之痛”下,东星医疗踏上创业板IPO之路

时间:2022-01-04 18:22 作者:admin 点击:

html模版“商誉之痛”下,东星医疗踏上创业板IPO之路

转型带来的新问题,恐怕将在较长一段时间内缠绕着东星医疗。

文/ 投研观察 陈正青

从新三板谋求换板上市的企业不少,但转型之后反而产生新风险的企业还真不多,“东星医疗”成为其一。

近期,据深交所官网显示,因发行人已完成财务资料更新,深交所恢复东星医疗发行上市审核。

招股书显示,江苏东星智慧医疗科技股份有限公司(834478,以下简称“东星医疗”)主要从事以吻合器为代表的外科手术医疗器械研发、生产与销售,主营业务包括吻合器及其零配件制造、外科医疗设备制造和医疗器械代理业务。

本次公开发行股票约2504.33万股,占发行后总股本的比例不低于25%。拟募资6.1296亿元,2.83亿元用于孜航医疗器械零部件智能制造及扩产项目、1.65亿元用于医疗外科器械研发中心项目和1.65亿元用于威克医疗微创外科新产品项目。

2018-2020年,东星医疗实现的营业收入分别约2.59亿元、2.96亿元、3.74亿元,同比增长133.26%、14.02%、26.67%。

有过新三板挂牌经历的东星医疗,在创业板试点注册制之后,再度谋求在创业板上市。这一次,东星医疗会有怎样的“运势”?

代理商的“蜕变”

东星医疗成立于2001年,设立之初,以医疗器械代理业务起步,主要代理国内外知名品牌的医疗设备和低值耗材。经过多年发展,与多家知名品牌厂商建立长期性代理合作关系,代理的产品种类涉及手术室、麻醉科、急诊室、重症监护室等科室所需的医疗设备和耗材。

2015年,由于东星医疗长期代理国际知名品牌明基三丰的手术室设备,建立了稳定的合作关系,后与明基三丰共同设立三丰东星,引入明基三丰成熟的手术室医疗设备生产技术、生产电动手术床等医疗设备,并于 2016年10月收购三丰原创,新增吊塔吊桥等产品,迈出转型医疗器械制造商的第一步。

与此同时,2015年12月,东星医疗在新三板挂牌上市,并于 2016年通过两次股份定增合计融资7292万元,为后续的产业并购和业务投入奠定基础。

2017年12月,东星医疗以3.95亿收购国产吻合器制造商威克医疗100%股权,实现相关业务延伸。随后的2018年东星医疗营收2.59亿元,同比增长了133.26%,主要原因就是当期威克医疗贡献销售收入约1.37亿元。次年,东星医疗营收再次同比增长14.02%,其中威克医疗吻合器收入约1.65亿元,利来w66手机版入口,占比52.8%。

2019年6月,尝到甜头的东星医疗再次以3.98亿元收购威克医疗上游零部件制造商孜航精密100%股权,实现了将吻合器产品向上游零部件、组件的延伸。受此影响,2020年东星医疗营收达到3.74亿元,同比增长26.67%,其中孜航精密贡献了1.4亿元,占比37.4%。

今年上半年子公司威克医疗和孜航精密营收分别为8960.71万元、7930.67万元,占东星医疗总营收的86.4%。

到此可见,东星医疗在原有医疗器械代理业务的基础上,通过合资引入成熟技术和并购重组的方式成功向医疗器械制造商转型,与此同时,通过并购增强盈利能力,新增业务收入,2017-2020年营业收入实现大幅增长。

主营产品并不占优

吻合器是替代手工切除与缝合的医疗器械,由于安全及操作便捷等性质,在外科手术领域中应用广泛。作为东星医疗的核心产品,2020年吻合器类及其零配件类产品营收分别占总营收的39.39%、29.38%。

近年来,随着现代微创手术治疗技术的普及与发展,对微创手术医疗器械的需求也随之扩大,吻合器市场发展态势持续向好。

根据丁香园《吻合器行业发展概况》统计数据,2019年我国吻合器市场规模达到94.79亿元,较2015年增长近一倍,2015年至 2019年的年复合增长率约为18%,预计2024年我国吻合器市场规模将达到190.58亿元。

(国内吻合器市场概况)

然而,由于吻合器对生产材料和制造工艺的要求较高,因此具有较高的技术门槛,且进口品牌强生和美敦力旗下的柯惠由于技术成熟、进入中国市场早,在国内市场占据主要市场份额。

在开放式吻合器领域,进口品牌与国产品牌价格相近,竞争激烈,各占据一半的份额;而在技术门槛更高的腔镜吻合器呈现外资垄断的局面,大部分市场被强生与柯惠垄断,二者分别占据市场份额的60%和25%。

据《投研观察》了解,吻合器属于高利润产品,进口品牌的售价普遍也较高,东星医疗的吻合器通过个性化的产品优化改良、成熟的营销渠道、价格优势等与进口品牌进行竞争。

但随着带量采购、两票制和医保控费等改革措施的相继落实,进口品牌吻合器一旦缩减利润空间,压低售价,将进一步挤压国产品牌的生存空间,东星医疗或将面临较大的市场竞争和持续经营压力。

不容忽视的风险

随着吻合器行业近年来市场规模不断扩大,在外科手术尤其是微创外科手术领域的应用日益广泛,包括瑞奇外科、法兰克曼、派尔特在内的越来越多企业加入或增加投入该产业,使得市场竞争进一步加剧。

因此,若东星医疗不能在产品研发领域持续投入,掌握核心专利,形成专利护城河,一旦陷入行业内价格战,必将对公司的市场份额、财务状况等方面产生不利影响。

然而,东星医疗在研发上的投入远低于同行业可比公司。

招股书显示,东星医疗2018年-2020年和2021年上半年研发费用分别为886.09万元、1118.06万元、1832.42万元和988.55万元,占营业收入的比例分别为3.42%、3.78%、4.89%和5.06%;同期同行业可比公司平均值为6.86%、7.91%、7.68%和8.74%。

(东星医疗研发投入与部分同行比较)

对此,东星医疗在招股书中的解释是,投入的研发费用主要在自主生产的吻合器及其关键零配件领域,但营业收入中代理销售的医疗设备和低值医疗耗材的金额较大,导致研发费用占营业收入的比例相对较低。若剔除公司代理销售业务收入,公司研发费用占自产产品营业收入的比例分别为 5.56%、5.56%、6.57%和 6.42%。

可尽管如此,东星医疗的研发投入的确远不及行业平均值,且差距较大。此外,相比于东星医疗的低研发投入对未来公司业务可能产生的不利影响,高达5.32亿元的商誉减值风险更令人担忧。

据《投研观察》了解,东星医疗在收购威克医疗和孜航精密时,分别产生了30735.87万元和22365.84万元的商誉。截至今年6月30日,东星医疗商誉占净资产比例达52.13%。

(东星医疗商誉情况)

如今,商誉犹如一把“达摩克利斯之剑”悬于东星医疗头顶。设想,未来若因一点点政策变动、市场竞争等因素发生不利变化,导致收购的子公司经营情况不及预期,使得其可收回金额低于账面价值,势必将引发商誉减值,对公司盈利能力将产生重大负面影响。

值得一提的是,东星医疗还存在股权收购形成的无形资产减值风险。分别来自收购威克医疗和孜航精密时,对其与主营业务相关的专利确认为无形资产,金额分别为5500万元和7722万元,相关专利的摊销年限为10年。截至2021年6月末,上述专利权的账面价值为9981.01万元,占资产总额的比例为8.53%,报告期内未出现减值情形。

也要留意的是,如果未来技术迭代、市场环境发生变化,相关专利技术未能为公司带来预期的经济效益,可能会导致相关专利技术发生减值,将对公司盈利状况造成不利影响。

总体而言,经过多年的布局,东星医疗成功从医疗器械代理商转型成为以吻合器为核心产品的医疗器械制造商。但远低于同行的研发投入、占净资产比例过半的商誉更引发外界关注和质疑。转型后带来的新问题,恐怕也将在较长一段时间内缠绕着东星医疗,而至于其能否IPO闯关成功,还待《投研观察》后续观察。

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